联咏目标价 大摩下修新低

外资对联咏财务预期

电子终端需求不振冲击市场,摩根士丹利证券最新针对面板驱动IC产业指出,随半导体产业循环可能反转、中国力推半导体在地化,联咏未来几年获利将大幅衰退,将推测合理股价砍至272元,给予「劣于大盘」投资评等。

大摩示警联咏并非新鲜事,早在2021年5月市场仍对联咏前景一片看好时,就率先外资圈降评,当时将推测合理股价由777元砍至414元,10月再降至313元。

摩根士丹利证券剖析,DDI被视为逻辑半导体中的低阶产品,且主要用于面板。2018年以前,包含联咏在内多数DDI厂毛利率只有20~30%,股价也相当稳定,不过,联咏受惠半导体供应吃紧、TDDI与AMOLED DDI等规格升级,股价过去三年大涨逾300%,完胜台股的92%,毛利率近几季甚至突破五成。

尽管DDI过去几年炙手可热,但大摩指出,因半导体供应趋于正常,及终端消费需求疲软冲击,出货量将明显衰退,DDI企业自上半年起成为毛利率、单位售价下滑最大受害者。加上中国竞争对手崛起,规格提升比预期还要慢,推测利空将不可避免导致联咏市占衰退,由2021年25%,降至2024年的20%、甚至更低。

保守派外资估计,联咏2022年每股纯益65.08元,与2021年相比几无成长,然从2023年起面临「断崖式」衰退,每股纯益大减四成以上,降至36.8元,2024年不仅未见好转,获利还会持续年减33%,每股纯益24.3元。进一步分析联咏股价表现与获利,摩根士丹利证券指出,联咏股价虽已反映2022年消费端需求减弱利空,但2023、2024年营运风险明显遭低估,须留意2023年产业将出现供过于求,伴随市占衰退,将压抑未来三年获利,同期间,DDI混合单位售价将以15~20%的年复合幅度衰退。

值得一提的是,摩根士丹利甫于4月下旬降评面板双虎友达、群创,此次同样基于消费性电子产品需求走软,调降联咏股价预期,对整体面板链看法负面。

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